개요
어떻게 기업가치를 분석할 것인가?
- 정량적 기법 – 회계정보를 활용(배당/이익/자산/수익 등)하여 현금흐름 파악
- 정성적 기법 – 기업의 연구개발 실현 가능성 혹은 산업 동향 등
결국 우리는...
회계정보(=기업가치평가의 기초데이터)의 산출과정에 관한 이해
→ 적절한 기업가치의 산출(평가, 분석)의 기초(Background Knowledge)
• 널리 이용되고 있는 전형적인 기법의 활용(Analysis tools such as Excel, STATA, SAS, R)
• 정성적인 정보의 활용(Using Reasonable and Reliable Sources) • 분석결과를 일목요연하게 보고하는 방식(Report)
필요한 사전지식 정리
손익계산서 vs 재무상태표
재무상태표는 이익창출의 기반(fundamental)이라면 손익계산서는 경영성과(performance)를 나타냄
손익계산서는 특정기간 동안의 발생한 수익, 비용, 이익을 나타냄 자본시장의 (합리적인 또는 경험이 있는) 투자자는 아래를 확인 함.
1. 이익여부
2. 전년대비 이익의 성장률
3. 재무분석가의 이익예측 충족(meet/beat), earning surprise, earning shock
당연히 대체적으로 이익정보는 주가를 변동시킴 - 미래 현금흐름에 영향을 주니까...
왜?)
손익계산서의 구조: 수익 – 비용 = 이익
> 그러니까 회사를 볼 때,
> 그러나 회사를 운영하는 입장에서는
당기순이익은 특정 회계기간의 경영성과를 종합적으로 반영한 것.
> PER=시장가격 / 당기순이익 참고 PBR은?
※ PER은 당기이익 대비 시장가격을 의미
손익계산서를 읽는 방법
<현금주의 vs. 발생주의>
현금주의의 최대장점은 정보산출비용이 매우 적음
- 그러나 기업경영활동은 수익활동에 따른 현금회수가 동일한 회계기간에 나타나지 않을 가능 성과 비용활동의 현금유출이 동일한 회계기간에 나타나지 않을 수 있음
- 따라서 기본적으로 회계는 발생주의를 채택하고 있음.
발생주의의 유용성은 현금주의보다 더 정보유용성(information content)이 높다는 데에 있음
- 현금유출입 여부보다 발생주의로 인식하는 수익과 비용이 기업가치(또는 주가)를 더 잘 설명 할 수 있기 때문
- 안타깝게도 자본시장 투자자들은 발생주의에 대한 부적절한 평가와 발생주의로 인해 나 타나는 경영자의 재량적 의사결정에 대한 이해를 필요로 함.
그럼 우리는 수익을 어떻게 이해하고 탐지할 것이냐?
1. 시계열 분석 ( 삼성전자의 2010년~ 2020년까지의 재무자료 )
2. 횡단면 분석 ( 2018년의 코스피에 상장된 모든 기업의 재무자료 )
※ 만약 1번과 2번이 합쳐지면 우리는 패널데이터 라고 부른다. : 코스피 기업들의 2010년~2020년까지의 자료
3. 매출액-매출채권 관계분석
- (모든 매출은 외상매출로 발생한다고 할 때) 매출채권의 증가는 매출만 설명할 수 있음
- 따라서 매출액의 매출채권 설명정도가 낮다면?
특히 시계열/횡단면적(called panel)으로 매출액 설명정도가 낮다면 이는 수익을 부풀렸다고 해석 함.
산식은 다음과 같다.
매출채권t = B0 + B1매출액+ B2매출액 + e
위 식을 연도별로 추정해보면 R^2를 계산할 수 있음
만약 R^2가 낮다?
> 매출액이 매출채권을 설명하지 못한다.
> 매출채권의 수준이 충분히 매출액이 아닌 변수로 변할 수 있다.
회계 보수주의 : 부정적인 소식을 빨리 반영하는 것.
얼마나 실질이 반영되었는지 그 정도를 파악하는데 도움되는 회계보수주의를 이해해야한다.
보수주의 원칙 : 부정적인 정보가 발생하는 즉시 당기 손익계산서에 그 영향을 반영해야 함
- 그 효과가 비단 당기에 미치는 영향 뿐만 아니라 미래현금흐름에 영향을 미치는 경우에도 그 영향을 당기에 인식함
> 만약 이렇게 미래 현금흐름에 미칠 영향을 당기에 인식한다면, 이는 수익비용 대응 수준을 낮춤
보수주의에 따라 앞당겨서 인식되는 주요항목
- 재고자산평가손실 - 유형자산평가손실 - 광고 선전비
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